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衰退繼續迫近 美國企業利潤下調至金融危機以來低位
  繼美國公司經營利潤在修訂後的GDP數據中意外大跌之後,摩根大通提出了一個有趣的觀察結果。
  首先是好消息。上一季度美國國內生產總值的增長速度超過預期,因為國內最終銷售額強勁增長3.5%抵消了淨貿易和庫存的疲軟數據。不過,庫存增長放緩的程度低於預期,企業進一步放緩步伐的努力可能會持續下去。
  然而,美國國民覈算的年度修訂顯示兩個關鍵項目發生了重大變化。
  一方面,勞動報酬有大幅上調。根據摩根大通的說法,這是令人鼓舞的消息,因為它促進了勞動收入份額的必要正常化,併為工資的菲利普斯曲線關係注入了活力。
  然而,這被美國企業盈利能力下調所抵消:美國企業利潤持續下降,已經跌至5年來的最低水平,儘管標普在同一時期上漲了50%。這表明股市的所有上漲都源於市盈率的多重擴張,這是高盛先前所討論的。
  更糟糕的是,由於近年來收入增長穩健,並考慮到企業利潤停滯不前,這意味着利潤率已經下滑。如摩根大通下圖所示,美國稅後利潤率已跌至金融危機以來的最低水平,儘管企業正在享受去年減稅帶來的好處。
  這一現象值得注意的兩個原因之一是,非美國通用會計準則覈算的利潤率剛剛自歷史最高點回落,但國民經濟覈算的利潤率(更接近於潛在的實際利潤)接近金融危機的低點。那麼分析師和經濟學家以前者來證明標普500指數歷史高位的合理性是否可靠?
  第二個原因是,雖然利潤率保持在較高水平,但這種高位盤整已成為經濟衰退前的脆弱跡象。摩根大通領先12個月的美國經濟衰退概率模型再度上漲2個百分點,很大程度上是因為這個消息。
  談及即將到來的經濟衰退,考慮到企業利潤意外下調,這對整個經濟產生了明顯的不利影響。摩根大通基於經濟數據的模型對一年內出現衰退的風險進行估計,模型顯示衰退風險在2019年的大部分時間內都保持在40%以上,儘管有一系列積極的政策消息,大多數商業信心的調查指標都沒有出現反彈。這一經驗表明,即使預算協議消除了尾部風險的另一個來源之後,商業部門的謹慎仍可能持續存在。
  好消息是,到目前為止,這種謹慎態度仍然非常剋制,這表明需要進一步的衝擊才能產生更廣泛的經濟衰退。(圖表家)
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